中银国际本周话题全球货币宽松难抵实体通缩哈

中银国际：本周话题 全球货币宽松难抵实体通缩压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

针对上半年末银行间短期利率上行压力，人民银行加大了公开市场逆回购操作力度，上周分别实施了4 0亿7天和1,450亿14天逆回购，加上公开市场到期资金，累计净投放2,250亿元。央行大规模公开市场操作推动了市场短期利率下行，7天质押式回购利率从6月底的4.14%降至7月6日的 .48%，下降了约66个基点；14天质押式回购利率从4.69%降至 .42%，下行了近127个基点。央行在对银行间市场注入流动性的同时，领先于市场预期在 0天内再度下调存贷款基准利率且扩大贷款利率下浮幅度（最大下浮幅度由20%扩大至 0%），透露出对实体经济下滑和信贷需求萎缩的担心。央行早于市场预想下调基准利率也刺激了市场对于6、7月份经济下滑幅度可能超预期的担忧，中长期国债和高信用等级企业债利率明显下行，而低信用等级企业债利率下降幅度相对较小，意味着在增长预期恶化背景下信用利差有所扩大。

上周几乎同时，欧洲央行也宣布降息，主导再融资利率(MainRefinancingOperationRate)下调0.25个百分点至0.75%，达到历史最低。英国央行尽管维持基准利率不变，但将量化宽松规模再扩大500亿英镑以刺激经济增长。全球主要央行的宽松货币政策带动了中长期高信用等级国债利率的下行，但对风险类资产价格的提振极为有限。上周美国和欧元区5年期国债利率累计分别下降7.5和27.1个基点，而意大利、西班牙5年期主权债收益率累计分别上行19.8和61.6个基点；主要央行货币宽松政策并未扭转甚至强化了市场对全球经济前景的担心，上周国际石油和黄金价格累计分别下跌0.6%和1.6%，LME铜价累计下降2.7%。上周公布的美国非农就业数据明显低于预期，市场焦点已经转向全球经济预期下调的风险。

中国央行通过上两周大规模逆回购将流动性压力推迟到了7月中旬，考虑到外汇流入依然偏弱，7月中旬后银行间流动性或再度有所趋紧，加上信贷未能明显回升，7月中下旬下调存款准备金率的必要性和可能性依然相对较大。

才能显得健康。这种不是秘密的秘密不是所谓的什么绝密~大家都知道什么是自然 6月份通胀数据明显低于市场预期，工业生产者出厂价格指数大幅下滑，预示着至少在短期内在制造业领域的产能过剩和通货紧缩压力将持续存在，下半年货币政策仍有进一步放松空间。然而受制于全球经济下滑和国内房地产市场调整，货币放松短期内难以抵消实体经济收缩的负面效应，中国经济在相当一段时期内将延续相对弱势调整。