高考加油化工龙头将获超额利润荐股魏家

化工：龙头将获超额利润 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

产业链动态变化表明，PTA环节有望重夺定价权。2015年聚酯产业链格局发生改变：上游PX扩产速度快于下游PTA及PET环节，供小于求的格局发生逆转，定价权将持续减弱，产业链利润重心下移；下游聚酯及纺织服装行业逐步回暖，现金流改善，库存处避免阴沟翻船。于低位；中游PTA行业经历年快速扩张后，新增产能放缓，尽管集体亏损，但集中度快速提升，逸盛、翔鹭、恒力及远东石化四大龙头企业，占行业产能60%以上，贸易量80%以上；另问题产能800万吨（占比18%）。PTA环节议价权有望持续提升，特别是开工率调节有望扼夺行业利润，行业盈利面临反弹。

PTA行业龙头成本优势明显，将持续获取超额利润。逸盛等民营龙头企业凭借规模及管理优势，单吨制造成本比行业平均水平低200- 00元，比中石化体系低元。PTA行业反弹，龙头企业凭借优势，将获取高于行业平均的超额利润。

油价企稳反弹后，PTA是聚酯产业链弹性最大环节。原油价格持续下跌，产业链持续清库存，14Q4行业龙头亏损创历史新高（单季度亏损 -4亿元水平）。原油企稳反弹后，PTA环节凭借集中度带来的定价权优势及产业链补库存预期叠加效应，将成为产业链弹性最大的环节，行业龙头业绩弹性将充分体现。

PTA盈利反弹明确，叠加油价反弹，龙头业绩弹性大，推荐荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份，均给予增持评级。预计年EPS荣盛石化分别为0.40元、0.48元，恒逸石化分别为0.40元、0.47元，桐昆股份分别为0.60元、0.70元；目前股价对应年PE荣盛石化为 7、 1倍，恒上世纪90年代以来逸石化为25、21倍，桐昆股份为19、16倍。静态测算，PTA价差每上涨100元/吨，按照75%（桐昆90%）开工率计算，分别增厚三家公司EPS0.29、0.28、0.09元。

风险揭示：1)原油价格持续低迷；2）PTA行业扩产加速； ）PX扩产速度低于预期。