广发证券电力改革的投资逻辑公开

广发证券：电力改革的投资逻辑 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

中国电力系统现状2002年开始的电力系统改革完成了“五号文”计划中的前两步——厂分开与主辅分离，但是电力行业输配分离、竞价上等其他方面的改革，却并未顺利推动。目前我国地方电力企业发展迅速，发电领域的投资主体逐渐开始多元化；电由国家电、南方电以及部份区域性的小电公司组成，全面控制电力系统输电、配电与售电；电价除部份直售点试点外基本由政府部门直接指定与调整。

电力改革，正当其时在2002年的电力改革中，我国也曾经推动过竞价上等试点改革，但尔后由于电力供不应求等原因无法推行。目前我国电力系统到达供大于求的格局，再次具备了推动改革的条件。同时本届政府改革意愿强烈。

改革路径推演售电端独立核算，推动大用户直购电。售电端与输配电分开时输配电独立定价的基础，我们认为短期内，售电端与输配端将首先推行核算分开。售电端将继续推动大用户直购电，广东集合竞价模式有望推广。未来售电端将逐步建立竞争机制。

输配端仍将继续保持一体化，有望引入民间资本。输配电具有很强的自然垄断的属性，未来输配端预计将继续维持一体化，但会推动独立核算，同时实行输配电价独立。输配端建设有望引入民间资本。

发电端完善煤电联动，鼓励环保改造。预计煤电联动将进一步完善，平抑火电企业的经营波动。随着环保电价的出台，未来环保改造将是发电端的一大看点。

电改投资逻辑电力改革将对整个电力系统和上下游行业产生影响。大用户直购电试点有利于区域电公司与低成本电力企业；输配端投资增加与引入民间资本有利于输配电设备企业，与电关系紧密的输配电企业还有可能参与到输配建设中去；发电端电改造将主要有利于低成本火电公司以及火电环保改造的公司。