第一创业经济复苏成色很不足了

要求银行归还 第一创业：经济复苏 成色很不足 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

10月份的出口数据并不好，经处理后，同比增速不是11.6%，而是只有3%。今年10月份的出口数据表面上延续了9月份的强劲反弹，同比增速由9.9%上升至11.6%，但是，当月的实际值1755亿美元却较上月下降了108亿美元，为最近6个月以来的低点。实际上，今年10月份出口同比增速的回升全赖去年10月同比基数的大幅回落（去年10月份，出口金额从前3个月每月约1700亿美元的水平大幅回落到1573亿美元，同比基数的显著回落有效推升了本月出口同比增速突破双位数，以致看起来是如此的乐观），如果我们把去年10月份的出口数据正常化（即没有大幅回落），则今年10月份的出口同比增速不是11.6%，而是只有3%的增幅。

10月份的进口数据奇差，不仅绝对值为1年以来的最低，且同比增速经处理后是-4.3%，而不是2.4%，这反映10月份的内需实质是弱的，而不是走强。今年10月份的进口数据表现非常疲软，绝对值只有1435亿美元，这是12个月以来的低点。同样的，10月份的进口同比数据之所以勉强还好看，亦是因为去年10月份的基数效应影响（去年10月份，进口金额大幅回落）。若把去年10月份的基数效应正常化，则今年10月份的出口同比增速是-4.3%，这个速度是最近几年以来的负值高点，进口是内需的直接体现，这说明10月份的内需是实质是弱的，而不是在走强。

进口数据显示内需走弱，为什么PPI却有回升？今年10月份的PPI环比6个月来首次呈现正增长，环比由-0.1%上升至0.2%，带动同比增速由-3.6%回升至-2.8%。单从这个数据看，10月份的内需应是走强的，但为什么进口数据却在显示内需走弱？我们认为，进口数据与PPI的背离表明，9月份以来经济的复苏更多的是来自企业补库存，去产能化，因此实质还是弱，而不是强，所以国内需求的启动仅波及到工业产品价格即PPI，而未上升到需要扩大生产进而加大进口。

工业增加值、社会消费零售总额的同比回升同样依赖低基数。

10月份工业增加值增速继续上升，由9.2%回升至9.6%，同比增速的回升一定程度上受益于去年同期数据的下滑。消费方面，10月份社会消费品零售总额保持了14.5%的增长，耐2用品消费、尤其是汽车销量的同比上升对10月份消费品零售总额的稳步上升贡献较大，但对比过往数据，汽车消费的同比上升同样受益于去年同期的“低基数”效应。剔除基数效应的影响来看，经济的整体改善较为有限。

综合的判断：当前的经济复苏，成色很不足，仍然要期待放松政策。之所以做这个判断，基于三点：其一是进口数据的羸弱与PPI的回升，说明当下的经济复苏更多的是来自企业补库存，去产能化，实质还是弱，而不是强；其二是工业增加值等数据的回升主要以来去年的低基数；其三是固定投资同比增速的回升在年底有一定压力。在没有新的放松政策下，年底银行的信贷额度开始紧张，比如，我们了解到，房贷的发放重现排队情况，信贷额度的紧张会影响固定投资同比增速的回升，包括房地产的成交，进而影响房地产投资的回升。