高考加油宏源证券去库存进行流动性缓解魏家

宏源证券：去库存进行 流动性缓解 助安倍解决退休金等惠及民生的问题。一年后安倍辞职 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

7月1日公布6月份中采PMI50.1，汇丰PMI48.2，去库存正在进行。

原材料库存回落与需求疲弱一致，6月份PPI跌幅可能收窄。

银行资金面缓解，shibor新常态将会长期高于旧常态。

报告摘要：

制造业环比增长仍较弱，劳动力成本未必下降。6月份中采PMI为50.1，汇丰制造业PMI为48.2大小人等都在不舍昼夜的“抢”红包。据说，显示制造业增长仍然较弱。就业PMI指数保持低迷，但同时各地工资最低工资持续大幅上调最低工资。由于劳动力成本并不具有向下的调整弹性，目前是就业放缓与劳动力成本上升并存。

5月份开始经济已进入去库存阶段。我们以工业增加值增速（三个月移动平均）代表工业品的需求，以PPI反映库存水平，PPI上升则补库存，下降则去库存。5月份工业增加值增速降至9.2%，PPI同比降至-2.9，工业增加值和PPI同时向下，经济正在进行主动去库存。

PMI新订单和产成品库存也表明进入去库存。从环比来看，我们以PMI新订单代表工业品需求和PMI产成品库存代表库存，6月份前者为50.4，表明需求减弱，库存增加动力不足，而后者为48.2，表明已经进入去库存。

原材料库存回落与需求疲弱一致。被动补库存到主动去库存需求进一步减弱，这与月制造业PMI的原材料库存明显回落的指向一致。制造业原材料库存在2012年四季度和2013年1月份的增加之后，2月份开始再度下降，6月份为47.4，表明原材料库存持续减少。

我们预测七月初银行间资金面紧张即缓解，但shibor新常态将会长期高于旧常态。我们认为进入七月份随着考核结束，银行调整头寸高潮的衰退，和到期央票、财政款项下放，新的均衡即将形成，银行间资金面紧张会有所缓解，早于市场预期七月中旬缓解的判断。